第一,公司是国内空分设备市场领军企业,正有序向气体业务提供商转型

公司在国内空分设备市场拥有强大的技术实力和竞争优势。公司是国内老牌的空分设备生产企业,技术实力和设备质量获市场高度认可。据了解,其在国内空分设备市占率达到43%,2万等级以上设备的市占率达40%以上,主要竞争对手为四川空分(市占率约19%)、液空杭州(市占率约18%)、林德杭州(市占率约6%),开封空分(市占率约9%).

公司主营业务将现实从"卖奶牛"(即空分设备)向"卖牛奶"(即空气业务)的转变。公司当前的营业收入以空分设备为主(占收入比重约80%),气体业务为辅(占收入比重约10%)。未来气体业务占比将快速上升,将成为公司的最主要业务。

第二,公司受益空分设备大型化发展趋势,11年设备收入增速或达25%

空分设备大型化是未来需求演变的趋势,公司将充分受益该变化。大型化空分设备的生产效率和可靠性更高,而且企业也都存在扩产能的需求,所以未来空分设备将朝大型化方向发展,例如某大型钢铁企业目前新上的空分设备都要求是6万等级以上,而此前国内钢企主要使用的是4万等级空分设备。公司目前销售的空分设备主要为3-4万等级,已成功制造出6万等级设备,并具备8万等级(募投项目)和12万等级的生产能力,制造实力达到国际最先进水平。

其在大型空分设备的主要竞争对手为外国企业,凭借成本和本土化优势,公司在未来空分设备市场具有强劲的竞争力,市场地位将保持稳固。

11年空分设备订单饱满,未来2年设备收入保持稳定增长。10年年报显示,公司在手的空分设备订单同比增长约50%。

据了解,由于设备的制造能力限制,该订单不能完全在11年执行完毕,将有部分订单延后至2012年。考虑到公司在空分设备的品牌和市场地位,其具备持续获得空分设备订单的能力,预计11年公司设备收入有望增长25%左右。

第三,气体业务稳步推进,预计未来每年新增气体收入约4至5亿元

公司正稳步推进现有气体项目的建设,提升气体业务收入。目前公司在建和待建的气体项目供气能力共计约24万立方米/时以上,其中济源项目、蚌埠项目、吉林二期项目和河南二期项目将分别在11年9月、9月、11月和11月建成供气,其他已公布的待建项目将陆续在2012年底前完工,将对公司业绩产生推动作用。

气体业务的未来市场容量远大于空分设备,为公司提供巨大的成长空间。气体业务的新增需求主要来自两个方面,分别为新设备销售带来的空气业务需求和现有空气使用企业的外包率上升带动的需求。其中,空气使用的外包率上升是最重要的增长来源,具体为:(1)公司存量空分设备客户的外包需求;(2)集中供气需求,如工业园内企业使用集中供气代替原有的自己供气。

公司空气业务目标宏伟,预计未来三年复合增速达40%以上。公司未来每年都将投资建设新的空气业务项目,预计每年新增空气项目的收入或为4-5亿,保守估计通过5-6年时间,公司的空气业务收入规模将与设备收入持平。

第四,资金瓶颈解除后,公司气体业务竞争力大幅增强,市场占有率有望持续提升

气体业务主要被外国企业把持,公司竞争力主要来自三个方面。具体为:(1)技术实力。公司目前的空分设备制造和总装能力在国内都是首屈一指,与国外产品的技术和质量相差无几,且产品质量已获得市场长期的认可,具备开展空气业务的制造基础;(2)客户基础雄厚,具备竞争优势。和外资企业相比,公司在国内市场已经营60余年,市场口碑和客户基础都是其他企业无法比拟的,这为其开展空气业务提供了先天的优势;(3)气体价格较低。公司希望通过低气价的策略打开市场。

股权融资能力保障公司资金需求,将确保气体业务高速扩张。资金不足是公司此前开展空气业务的重要瓶颈,未来股权融资(主要为增发)将为公司提供充足的资金保障,缩小其与外资企业在资金实力上的差距,提升竞争力。

第五,气体业务毛利率目前偏低属市场竞争策略,随生产规模扩大和产品结构优化,未来将缓步升高

公司目前的气体业务毛利率低于竞争对手。主要原因为:(1)市场竞争策略。公司希望用低气价打开市场,所以毛利率较低(2)对手企业空气业务开展时间早,当时市场属于卖方市场,因此气价较高(合同定价不能变动);(3)竞争对手空气业务具备规模优势,平均成本较低;(4)外国企业销售的气体中,部分气体毛利率较高,且零售比例较高,因此总体毛利率较高。

短期内公司空气业务主要以"跑量"为主,毛利率中长期存在提升空间。毛利率提升的动力主要来自于:(1)规模扩大后,平均成本上升;(2)毛利率气体品种(如氩气、二氧化碳混合气)的销售占比上升;(3)零售气体销售占比上升。

第六,给予"推荐"评级

预计公司2011、2012年的营业收入分别为40.38亿、57.16亿,每股收益分别为0.80元、1.14元,对应6月2日收盘价的PE分别为23、16倍,给予"推荐"评级。