公司是塑料管道龙头的有力竞争者,共同面向家装与工程市场。我们在文中详细分析了下游细分需求的增长前景,并认为其增长仍较为乐观。考虑到公司在品牌、渠道建设、管理层的竞争优势,我们认为公司是行业的一颗闪亮之星,率先成为行业品牌龙头的概率较大,首次给予“审慎推荐-A”投资评级。

公司主要产品面向建筑冷热水、市政给水、地板辐射采暖、室外排污等市场。公司主要产品为PPR、PE、HDPE双壁波纹管、PB 管材及管件等。PPR主要用于建筑内冷热水,PE主要用于市政、城乡给水以及地板采暖、同层排水等新领域,HDPE主要用于室外排水。家装市场占比65%左右。

行业尚处在高增长期,但尚处在军阀混战的时代。未来行业发展的动力一来自于城乡管网的改造建设,二来自于城镇化、消费升级过程中消费者对高品质水管需求的提升、对地板采暖、同层排水、虹吸排水新产品需求的增加。预计未来五年行业复合增长还有10%以上,而公司所在子行业增长将高于此。目前行业还未出现品牌领导者,伟星目前在细分子行业占有率约为3-5%。

家装水管的特点决定了品牌和渠道占优者为王。建筑内的水管一般由业主在装修时决定,属于家装市场。由于水管整体消费价值不高,但要求使用寿命长,因此关键是能够给消费者以品质保证的感受,才能获得较高的议价能力。

公司对品牌打造和渠道建设的重视造就了高毛利率和高净利率。过去三年毛利率为32-39%、净利率为13-18%。公司品牌定位国内高端,出色的研发保证了上乘品质,成功应用于鸟巢、水立方等奥运重点工程;另一方面这也留下了给经销商的利润空间。另外,公司与万科等主要地产商建立了良好的合作关系。公司建立了扁平化的经销渠道,已经形成了以华东为核心,辐射全国的销售网络,2012年经销网点数将从1.3万家增长到2万家。

首次评级“审慎推荐-A”。 我们认为公司在品牌、渠道、品质、资金上的优势,足以支撑其率先成为品牌水管行业的龙头。成长来自于募投产能的释放、销售渠道的建设,短期波动来自地产调控,预测2010-2012年EPS为0.67、0.91、1.18元,六个月目标价22.00元,给予“审慎推荐-A”的投资评级。