受瑞幸咖啡财务造假事件影响,神州租车股价4月3日暴跌54%,之后虽然公司澄清与瑞幸无任何商业交易,并且4月7日正式复牌后暴涨逾34%,但当日,标普仍然将神州租车的发行人信用等级从B+连降两级至B-,并列入负面信用观察名单。那么神州专车信用降级原因是什么呢?或许可以从其2019年年报看出一些端倪。

租车业务收入增长乏力 费用快速攀升 净利润骤降近九成

2019年神州租车公司营收77亿元,同比增长19%,但净利润仅为3100万元,同比骤减了89%。利润与收入严重背离的原因,一方面是二手车销售收入增长了近一倍,但因为是折价转让,由此产生损失5700万元;另一方面,租车收入虽同比增长4%,但由于车辆利用率和日租金同比下降,导致单车日均收入减少10%,而车辆的折旧费用同比增长了23%,导致租车的毛利率下降了5.7个百分点。同时,公司的行政开支和财务成本分别同比增加30%和26%。而且,自2016以来公司租车收入虽持续小幅增长,但净利润却持续极速下降。

经调整EBITDA及比率均创新高 能说明盈利能力持续提升吗?

公司年报特别强调,2019年经调整EBITDA及其占租赁收入的比例,分别同比增加6.4%和1.4个百分点,均创历史新高。但需要提醒投资者的是,无论是否经过调整,EBITDA这一指标主要是用于同业比较时可以排除不同公司计提折旧、摊销的政策差异、以及资本结构和所得税税率差异的影响,但它并不能完整地反映公司持续盈利能力,因为这四项费用的发生是客观的,而且也是取得利润的必要代价。审计师在审计报告中也专门提示了租赁车辆的残值估计风险。因为公司年末75%的租赁车辆是以不包含购回计划方式购买的,考虑到公司总资产的44%为租赁车辆,账面价值达108亿元,其折旧费用低估或残值高估对利润的影响可见一斑。从公司近年二手车均亏本销售可知,其折旧计提政策并不十分稳健。

偿债能力持续下 降瑞幸丑闻和新冠疫情导致偿债能力雪上加霜

公司近五年的资产负债率持续上升,2019年达到67.2%,同时,流动比率、速度比率和已获利息倍数均持续显著下降。公司有息负债149亿元,占总负债比例高达90%,其还本付息的压力可见一斑。瑞幸咖啡与神舟租车的董事长和实际控制人同为陆正耀,瑞幸财务丑闻使得陆正耀及其关联公司面临严重的信用危机,而受新冠疫情影响公司2020年将很可能出现大额亏损。即使公司不存在任何财务违规问题,面临双重危机,公司要获得再融资的难度可想而知,所以债务风险显著上升。这可能是公司信用等级被调低的主要原因。

记者:王雯 马盈盈