“寿终正寝”,高盛分析师在5月24日的研究报告中用四个字预估了融资铜的前景。他对记者说,“在我们看来,新规定的出台将结束当前融资贸易盛行的现状。”

不管是2008年因金融危机而风光无二,还是2011年监管过后又死灰复燃,融资铜业务一直存在,仅是不同时期市场关注度不同而已。而外管局新近祭出的监管政策,让融资铜受到了正面打击。

如果追溯融资铜的历史,很容易发现,在国内资金面相对充足的状况下,市场关注度较低,企业融资渠道通畅,“融资铜”操作会相对较少;而在国内资金面偏紧的情况下,“融资铜”则会吸引企业的参与。一方面是因为操作难度并不大,另一方面可以降低融资成本,这使市场上出现了单纯以融资为目的的进口铜,这也是最近几年金属铜进口量维持高位的原因之一。

从近期情况来看,银行在信用证的开立方面有所控制,可能并不完全是因为铜贸本身的行业风险达到高点。由于进出口数据严重失真,国家外管局近日公布的20号文件旨在打击虚假贸易融资,政策面的调整刚好让融资铜撞上枪口。

未来3个月或真正消失

外管局已经要求“贸易公司”提供它们的资产负债表和贸易记录详细信息,这是为了在6月1日前,把这些公司分为A类和B类

从业多年的马家红(化名)最近很不安。他并不希望融资铜受到太多关注,担心引来更加严厉的监管,融资铜可操作空间会进一步压缩。

但高盛在报告里已经为融资铜诊断:“外管局的新政策将可能在未来1-3个月里,终结中国的‘融资交易’。”这其中自然是包括了融资铜。

新的监管规则可以说是多管齐下,对于银行以及贸易商都有所限制。第一条即为加强银行结售汇综合头寸管理,针对的是中国银行业的资产负债表。尽管并非具体针对融资铜,但高盛报告分析指出,此项直接降低中国外汇贷款的规模,因此也将降低信用证融资的规模,进而降低中国铜融资交易的可用融资总量。而提高银行外汇净开放头寸将拉高信用证融资的成本,进而拉高给中国铜融资交易融资的成本

20号文的第二条便是加强对进出口企业货物贸易外汇收支的分类管理,此条规定意在监控出口商或进口商,超出正常贸易活动范围之外的一些可能会引起外汇非正常流动的套利行为。从外管局划定的时间表来看,6月1日是一个截点。

据了解,从5月10日开始,外管局已经要求“贸易公司”提供它们的资产负债表和贸易记录详细信息,这是为了在6月1日前,把这些公司分为A类和B类。B类公司将被要求停止所有资本流入相关的贸易活动,以此大幅降低它们的资产负债表规模。

据高盛报告分析,很多公司为了避免落入这份B名单,近期都在减少其美元信用证的融资水平。如果B名单中的公司被禁止采用信用证进行融资的话,那么将继续加快外管局对融资铜贸易限制的步伐,因为这些公司很可能将会被迫出售其流动资产,来偿还之前利用信用证参与融资铜贸易时所背负的债务。

经济分析师Zerohedge剖析这一现象的博文中,更是称铜融资时代终结是中国的雷曼时刻。“对于一个高度依赖信贷创造的经济体,失去这样一个关键的融资渠道将至少带来一些意外的后果,甚至可能导致这个世界增长最快的经济体出现重大的‘信贷危机’。”

不管上述博文是否过度夸大,融资铜时代可能就此终结已经成为共识。中国保税区的铜库存在去年下半年一度高达100万吨,而高盛报告中预估现在的库存为51万吨。由此来看,在20号文出台之前,库存就已经开始减少。有业内人士称,多方面因素促使融资铜从年初便进入自然降温。无疑,外管局新规的直接打击,极有可能令融资铜黯然离场。

实际操作有不确定性

对于融资铜的完全禁止仍将取决于外管局,中国银行以及贸易公司对于融资贸易的实施情况。一切关于融资铜被终结的预测都受此不确定性的影响

融资铜的规模到底有多大?被终结后会造成多大的影响?

高盛报告显示,从2012年初开始,中国短期外汇借款中约有10%是和中国铜融资交易相关的。“在2013年4月,基于各种假设,我们估计中国铜融资交易占了中国短期外汇贷款总额3840亿美元(存量)中的400亿美元(存量)。更广泛地说,中国保税区库存和短期外汇借款最近一年一直存在正相关的关系。”

高盛认为,如果上述调整发生,会导致大量保税港或到港铜流向境外市场,导致2014年境外铜供过于求。此外,现货市场也会倒逼期货市场。“未来1-3个月中国市场向伦敦金属交易所(LME)市场涌入的额外现货铜可能至少将达20万-25万吨,占全球季度供应量的4%-5%,从而引发期货升水扩大并可能对现货铜价带来下行压力。”

高盛进一步调整其原有估价:“近期中国对于融资铜贸易的收紧,我们认为,2014年铜供给将会出现盈余。在这种背景下,我们之前6个月每吨8000美元的预期将存在下调的风险。我们将9月期铜价格预期下调3%,降为每吨7482美元。”

“需要注意的是,对于融资铜的完全禁止仍将取决于外管局,中国银行以及贸易公司对于融资贸易的实施情况。”高盛在报告结尾强调了这一点,一切关于融资铜被终结的预测都受此不确定性的影响。

消息人士表示,一些银行已要求客户,如果尚未预定即期出货,短期内不要开立信用证,另外一些银行则只愿意开立3个月的信用证。

追踪“融资铜”的前世今生,我们还应注意到,2011年3月30日,国家外汇管理局发出《关于进一步加强外汇业务管理有关问题的通知》,对银行开信用证加强了限制,企业开出信用证的难度大增。然而经过短暂的沉寂,从2011年第三季度末开始,以信用证融资为代表的“融资铜”贸易又再度活跃起来。中小企业日益恶化的融资环境以及银行在信用证问题上的态度松动,是两道很难跨过去的门槛。